固定收益主题报告：转债中报业绩前瞻的两条线索

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中报业绩披露期开启，市场预期升温。截至7 月1 日，A 股70 家A股上市公司业绩预告披露率为1.34%,在已披露公司中多数业绩预喜，预增和续盈合计占31%，转债标的仅耐普、立讯披露业绩预告，类型分别为略减和预增。进入7 月后将迎来业绩预告集中披露期，当前市场对中报的业绩预期提升，本篇将沿着工业企业利润、“景气-预期”两条线索，对中报可能表现较好的行业进行研判，自上而下提供转债业绩前瞻的新视角。

工业企业利润向下游制造业集中

工业企业利润增速与A 股工业类上市公司的利润增速相关性高，具有一定前瞻性。1—5 月全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降18.8%，虽然二季度工业类公司整体净利润增速或延续下行，但工业企业利润降幅已连续三个月收窄，同时结构出现较为明显分化，工业企业利润向下游制造业集中。

从行业角度来看，工业类企业中报业绩表现较好或集中于下游行业，如装备制造、汽车制造、公用事业等：（1）前五个月利润总额累计同比增速居前的行业为：电热产供、运输设备制造、通用、专用及仪器仪表制造、电气机械制造等， 以下游工业品居多。其中电热产供主要受益于电力需求增加，1-5 月全国全社会用电量同比增长 5.2%，叠加煤价下行，增加板块利润贡献；通用、专用及仪器仪表制造主要受益于新动能下的检测设备、工业自动控制系统等产品带动；电气机械则受益于光伏设备、锂离子电池等新能源产品带动。（2）下游消费品表现分化，汽车制造业、酒饮料茶制造业、食品制造业前5 个月利润累计同比增速居前，其中汽车制造业表现突出，主要是价格政策和出口高增叠加下的销量提升，而价格则延续下跌；酒、饮、茶及食品制造在节假日需求带动下累计同比增速上行。（3）而上游资源和中游原材料表现低迷，主要受到国内外宏观环境影响，PPI 所处下行周期，大宗商品价格以及需求承压，煤炭、石油等商品价格自年初以来走低，前5 个月利润累计同比降速居前的行业有黑色加工、黑色采选、有色加工、开采等。

对于转债来说，对业绩的预期是当前较为重要的择券抓手。在工业企业利润向下游集中的过程中，思路上可以从业绩增速来看，增速较高的板块有电热产供、运输设备制造、通用、专用及仪器仪表制造、电气机械制造、汽车制造。建议关注：拓普、爱迪、麦米转2、 洁美、晶能等转债。

预期改善的板块有哪些？

通过“景气-预期”的二维框架来观察，两年业绩复合增速以及Wind一致预期下的业绩预期变化分别代表景气高低和业绩改善预期。其中，“高景气-业绩预期调增”组合的行业包括：贸易、汽车服务、航海装备、电视广播、中药、电网设备、电力、通用设备、物流等。

风险提示：信用风险超预期，地缘政治风险超预期

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