央行优化公开市场操作机制 促进降低融资成本

专家认为，此次公开市场操作机制优化，特别是7天期逆回购操作利率下调，并牵引带动其他政策利率调整，进一步强化了公开市场7天期逆回购操作利率作为主要政策利率的属性。同时，央行“降息”也是强化逆周期调节的直接体现，有助于促进降低综合融资成本，巩固经济回升向好态势。

增强政策利率权威性

7月22日，央行公开市场7天期逆回购操作利率由前次的1.8%降至1.7%，是2023年8月以来首次调整。同日，各期限SLF利率、LPR也纷纷下调10个基点。

专家认为，此次政策利率调降预计将通过金融市场逐步传导至实体经济，促进降低综合融资成本，巩固经济回升向好态势，打破长债收益率下行与预期转弱的负向循环。

民生银行首席经济学家温彬表示，考虑到当前国内经济运行压力加大，第二季度我国GDP同比增长4.7%，增速较一季度有所放缓，特别是居民消费恢复不够充分，表明逆周期调节需要加力。央行此次果断降息，展现了货币政策呵护经济回升的决心，是对党的二十届三中全会提出的“坚定不移实现全年经济社会发展目标”要求的积极响应。

值得一提的是，根据央行公告，自7月22日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。

据了解，公开市场招标方式包括价格招标和数量招标，前者的中标价格由供需双方博弈确定，理论上有不确定性，而后者的价格是给定的。以往央行公开市场7天期逆回购操作采用价格招标，虽然中标利率大部分时候维持不变，但仍需每日开展操作释放明确的利率信号。

在业内人士看来，央行明示公开市场操作利率，有利于强化7天期逆回购利率的政策利率属性。业内专家表示：“考虑到公开市场7天期逆回购操作利率已基本承担起主要政策利率的功能，为增强政策利率的权威性，有效稳定市场预期，有必要将招标方式优化为固定利率、数量招标，明示操作利率，这也是健全市场化利率调控机制的体现。”

上述专家表示，前期临时正、逆回购利率在7天期逆回购操作利率基础上加减点确定，加上此次公开市场操作招投标方式的优化，已显示央行将7天期逆回购操作利率明确为主要政策利率。同日报出的LPR迅速作出反应，跟随7天期逆回购操作利率同幅调整，也表明LPR报价转向更多参考央行短期政策利率，由短及长的利率传导关系在逐步理顺。

释放强烈稳增长信号

7月22日公布的两个期限LPR均下调10个基点，其中1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%。

分析LPR下调的原因，温彬表示，考虑到第二季度以来经济增长有所放缓，为稳固经济运行，更好激发消费和投资需求、降低融资成本，避免市场化信贷需求过度收缩，也需要通过LPR下调，实现以“价”的下行来支持“量”的适度扩张。

在东方金诚首席宏观分析师王青看来，除发挥政策性降息的引导作用外，本月LPR报价下调还受到4月以来监管层叫停“手工补息”，一些银行下调存款利率，以及近期市场流动性处于合理充裕状态等因素的支撑。这些都有助于降低银行各类资金成本，增加报价行下调LPR报价加点的动力。

专家分析，LPR下降符合当前经济金融形势需要，有利于支持经济持续回升向好态势。LPR是贷款利率定价主要参考基准，LPR下降传递出稳增长、促发展的政策信号，有利于稳定市场预期，将带动实体经济融资成本进一步稳中有降，激发信贷需求，促进企业投资。

同时，5年期以上LPR下降有利于减轻房贷借款人利息负担，促进消费。5月17日，人民银行取消了全国层面房贷利率政策下限，新发放房贷利率明显下行。6月，全国平均新发放房贷利率为3.45%，同比下降66个基点，环比下降17个基点。今年以来，5年期以上LPR累计下降了35个基点，存量房贷借款人自下一次重定价日后，也将享受到LPR下降带来的好处，减轻利息负担，增强消费能力。

长债风险仍需关注

专家表示，央行公开市场7天期逆回购操作利率下行，并不代表长债收益率下行空间打开。央行此次下调7天期逆回购操作利率，意在加大逆周期调节力度，熨平短期经济波动；而中长期债券收益率反映的更多是长期经济走势，要采用跨周期的视角评估。

本轮长债利率的持续下行，已经包含了对本次降息的预期，甚至有明显超调，不代表着需要跟随7天期逆回购操作利率下行再继续走低。央行此次降息有助于支持经济回升向好，提振中长期经济预期，也有助于带动长端利率的回升。预计未来央行还将综合施策，必要时借入并卖出国债，及时校正和阻断债市风险累积，保持正常向上倾斜的收益率曲线。央行有决心、有措施稳定市场预期。

往后看，长债市场风险仍需关注。专家表示，机构在决策是否持有大量低票面利率长期债券时，需要进行压力测试，充分考量利率风险。

业内人士表示，国债没有信用风险，但对于长期限国债来说，利率变动会导致价格大幅波动；对于公众投资者而言，如果到期前因各种原因需要用钱，在二级市场卖出国债时可能产生较大投资损失。金融机构在销售长期国债时应充分提示利率风险和价格风险。

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